Ondanks uitdagende start, mooie resultaten in 2025

Rendementen in 2025 waren goed

Voor beleggers was het vierde kwartaal positief. Aandelenbeleggingen stegen licht en de meeste obligatiebeleggingen bleven gelijk. Daardoor werd 2025 een goed beursjaar. En dat was een meevaller na de slechte start in het eerste kwartaal. Er waren wel een paar ‘bedreigingen’, zoals de handelsoorlog die op ‘Liberation day’ ( 2 april) begon in de Verenigde Staten (VS). Dit zorgde voor veel schommelingen op de beurs (een hoge volatiliteit), zoals we die voor het laatst zagen tijdens de coronacrisis. Toen daalden aandelenkoersen fors en stegen de kapitaalmarktrentes.

Maar daarna herstelden de beurzen snel. Met verschillende landen kwamen er al snel afspraken over tarieven. Centrale banken voerden een beleid dat gericht was op het stimuleren van de economie. De inflatie bleef redelijk stabiel en veel kapitaalmarktrentes daalden. De verwachtingen voor bedrijfswinsten waren goed, mede door de groeiende interesse in kunstmatige intelligentie. Beleggers werden weer optimistisch. Wereldwijd stegen aandelenkoersen met bijna 8% en obligatiebeleggingen met ongeveer 3%. Ook door de toegenomen geopolitieke onzekerheden steeg de koers van goud zelfs met bijna 65%.

Onze modelportefeuilles behaalden in 2025 een uitstekend resultaat. Alle beleggingscategorieën droegen hier positief aan bij.

Wil je weten wat jouw persoonlijke rendement is? Kijk dan in mijn.nn of in de NN App.

Industrie in Europa hapert

In Europa was de economische groei minder sterk. In sommige landen hadden producerende bedrijven last van meer concurrentie uit Azië. Deze concurrentie werd sterker (dumpingpraktijken) door de wereldwijde handelsmaatregelen van de VS.

Vooral in Duitsland, de grootste en belangrijkste producerende economie van Europa, ging het niet goed met de industrie. De inkoopmanagersindex voor de industrie staat in Eurozone al een tijdje onder de 50 punten. Dat is het omslagpunt tussen economische groei of krimp. Het hangt er dus om.

ECB ziet inflatie rond streefniveau

De ECB heeft de afgelopen maanden weinig gedaan. De inflatie daalde verder en kwam in de buurt van 2%, het doel van de ECB. Daardoor is er weinig ruimte om de rente nog verder te verlagen, terwijl de economie wel wat steun kan gebruiken. Voorlopig zegt ECB-president Lagarde dat zij alleen kijkt naar de cijfers. Die gaven aan dat de huidige rente past bij de situatie van de economie.

Fed heeft rente verlaagd

In de VS was er de afgelopen maanden veel politieke druk op de centrale bank Fed om de beleidsrente te verlagen. Trump vond dat Fed-voorzitter Jerome Powell dit niet snel genoeg deed. Er werd zelfs openlijk gesproken over zijn ‘ontslag of een vervroegd aftreden’. Dat is zorgelijk, omdat het de onafhankelijkheid van de centrale bank aantast.

De inflatie steeg niet verder en de arbeidsmarkt liet signalen van verzwakking zien. Daarom verlaagde de Fed de rente in september, oktober en december, steeds met 0,25%. Dit was positief voor het vertrouwen in de VS, waar de zorgen groot waren over de staatsschuld en het begrotingstekort.

Amerikaanse dollar sterk gedaald

Ondanks de hoge rente in de VS vergeleken met andere landen, daalde de Amerikaanse dollar in 2025 flink. Bij bedrijven in de VS nam de investeringsbereidheid af door de hoge staatsschuld en onzekerheid over het begrotingstekort door de Big Beautiful Bill Act. Het is nog steeds niet duidelijk hoe de extra miljarden aan uitgaven gefinancierd gaan worden. Ten opzichte van de Euro daalde de Amerikaanse dollar in 2025 ruim 13%. Ook tegenover andere valuta daalde de dollar met gemiddeld 9,4%. Dat is de grootste daling in acht jaar.

Aandelenbeleggingen

Het vierde kwartaal was positief voor aandelenbeleggingen. Wereldwijd stegen de koersen ruim 3%. Over heel 2025 presteerde Europa het beste met een stijging van 19%. Dit kwam door de in verhouding lage waarderingen van Europese bedrijven. Maar ook opkomende landen deden het goed met een stijging van 15%. Zij profiteerden van de zeer sterke daling van de Amerikaanse dollar. De regio Pacific presteerde ook beter dan de VS met een stijging van 6%.

Voor beleggers in euro’s was Noord-Amerika in 2025 de minst presterende regio door de daling van de dollar. Maar dit geeft een vertekend beeld, want in Amerikaanse dollar gemeten deden aandelen in Noord-Amerika het goed. Vooral in het begin van het jaar stegen de koersen van de ‘Magnificent 7’ sterk. De interesse in deze bedrijven zorgde ervoor dat de Amerikaanse S&P 500-aandelenindex meer dan 16% jaarwinst behaalde. Opvallend is dat 30% van de bedrijven in deze index toch een negatief rendement had.

Obligatiebeleggingen

In het vierde kwartaal veranderde er weinig bij obligaties. Risicovolle obligaties en obligaties van opkomende landen stegen met 1,8%. Ook over heel 2025 werden beleggers die meer risico namen beloond Wereldwijd stegen bedrijfsobligaties met 4,5%, hoogrentende obligaties met 5,9% en obligaties in sterke valuta van opkomende landen met 6,5%. Dit kwam door de verwachting van lagere rentes en een sterke economie.

In Japan was er een opvallende beweging in de rente. In 2025 verdubbelde de 10-jaarsrente tot ruim 2%. Japan had al maanden last van stijgende inflatie. Daarom verhoogde de centrale bank (BoJ) twee keer de beleidsrente naar 0,75% om inflatie tegen te gaan. Dit is het hoogste niveau in dertig jaar.

Verantwoord beleggen

Ondanks de nieuwe kijk op verantwoord beleggen sinds Trump aantrad, hebben aandelen in de sector alternatieve energie het goed gedaan. Het fonds waarin wij beleggen heeft in 2025 een hoger dan gemiddeld rendement behaald. Door de groei van investeringen in datacenters voor kunstmatige intelligentie nam de vraag naar energie en duurzamere energie toe. Deze investeringen zorgen voor meer opdrachten en betere winstverwachtingen. Dat heeft de koersen ondersteund.

Wijzigingen in de modelportefeuilles

In december paste het Investment Office de modelportefeuilles aan. We hebben de verdeling per regio en bij obligaties ook de verhouding tussen overheids- en bedrijfsleningen aangepast. Dit was nodig door veranderingen op de financiële markten. Zo zorgen we dat de modelportefeuilles goed passen bij onze verwachtingen voor de komende tijd. Hier kun je de uitleg teruglezen.

Resultaat modelportefeuilles

De resultaten waren in het vierde kwartaal positief. Daardoor behaalden alle modelportefeuilles over heel 2025 een uitstekend resultaat.

Bij aandelenbeleggingen heeft onze keuze voor Europa en Opkomende landen sterk bijgedragen aan het resultaat. Bij de obligatiebeleggingen zijn we beloond voor het toevoegen van iets risicovollere obligatiebeleggingen. Ook onze keuze voor goud heeft zich dubbel en dwars uitbetaald. Het zorgde niet alleen voor spreiding van risico, maar ook voor een sterke positieve bijdrage aan het resultaat.

Het rendement van modelportefeuille Neutraal 4 was 2,8% in het vierde kwartaal. Over heel 2025 was het rendement 7,0%. Deze portefeuille bestaat standaard uit 50% obligaties en 50% aandelen.

Wat kunnen we verwachten in 2026

Onze verwachtingen voor aandelen zijn vooral positief. Wereldwijd is er ruimte voor economische groei en bedrijven kunnen daardoor meer winst maken. Kunstmatige intelligentie blijft een belangrijke motor voor investeringen en overnames. Wel maken we ons zorgen over de hoge waarderingen in sommige sectoren.

Voor obligaties zijn we voorzichtig positief. Er is nog ruimte voor lagere rentes, maar in sommige landen is dat beperkt door de inflatie. Wereldwijde handelsconflicten en problemen met het financieren van hoge overheidsuitgaven, bijvoorbeeld voor defensie en infrastructuur, kunnen voor tegenvallers zorgen.

Ondanks de sterke stijging van de goudprijs in 2025 vinden wij goud nog steeds aantrekkelijk. Zeker nu geopolitieke spanningen en economische onzekerheid toenemen. Centrale banken verlagen de beleidsrente en kopen meer goud als zekerheid.

Geopolitieke zorgen

De geopolitieke situatie is op z’n minst gezegd zorgelijk. Veel landen keuren de recente Amerikaanse ‘inmenging’ in het landelijke bestuur van Venezuela af. Toch reageerden financiële markten positief. Mogelijk omdat er meer grondstoffen, zoals olie, beschikbaar kunnen komen.

De dreiging dat de VS Groenland wil inlijven, kan leiden tot een groot conflict. Groenland hoort bij het koninkrijk Denemarken, een Europees land en een van de oprichters van de NAVO. Als de VS (militair) tegenover Denemarken of Groenland komt te staan, raakt Europa direct betrokken.

In Azië zijn vergelijkbare dreigingen (annexatie-dreigementen). China wil Taiwan inlijven. Bovendien is China ook in conflict geraakt met Japan, omdat Japan zich uitsprak over deze kwestie. China heeft daarop handelsbeperkingen ingesteld die de Japanse auto-industrie en technologiesector schaden. In het Midden-Oosten neemt de onrust in Iran toe, wat wereldwijd gevolgen kan hebben.

Bij geopolitieke risico’s geldt vaak: ‘kleine kans, maar grote gevolgen’. Nu zien we ook de dreiging van nieuwe importheffingen door de VS. Wij houden hier rekening mee in onze beleggingskeuzes.

Positionering

Wij vinden het in deze omstandigheden belangrijk om iets voorzichtiger te blijven.
Daarom beleggen we iets minder in aandelen en obligaties en beleggen we in goud. Goud gebruiken we als bescherming tegen risico’s, zoals geopolitieke spanningen en inflatie. Ook zorgen we voor een goede spreiding over regio’s, sectoren en soorten beleggingen.

Beleggingen in aandelen

We zijn over het algemeen positief over aandelenbeleggingen. Wij verwachten nog economische groei. Het IMF voorspelt voor 2026 een wereldwijde groei van 3,3%. Opkomende landen groeien volgens hen harder (5,0%), terwijl Europa minder hard groeit (1,3%). Daarom blijft spreiding over regio’s belangrijk.

Voor Westerse bedrijven verwachten financiële markten een winstgroei van meer dan 10%. Die groeiverwachting is wel wat vertekend door optimisme rond grote technologie- en communicatiebedrijven. Kunstmatige intelligentie blijft een belangrijke motor voor investeringen en overnames. Toch zijn de waarderingen van veel bedrijven hoog. Wij twijfelen of dat houdbaar is en zorgen daarom voor een brede spreiding over verschillende sectoren.

De kansen voor aandelen uit opkomende landen zijn goed. Overheden en bedrijven hebben hun financiën beter op orde, de waarderingen zijn relatief laag en naast export groeit ook de binnenlandse markt. Zo is India inmiddels de derde economie van de wereld.

De groei in Europa blijft beperkt. De belangrijke Duitse auto-industrie heeft veel concurrentie van China en India. Ook zijn er handelsbeperkingen vanuit de VS voor technologie, zoals halfgeleiders. Investeringen in veiligheid, zoals defensie en infrastructuur, kunnen de economie wel helpen. Door de relatief lage waarderingen blijven Europese aandelen aantrekkelijk.

Beleggingen in obligaties

Voor obligaties zijn we voorzichtig positief. In sommige landen is er nog ruimte om de rente te verlagen, maar dan mag de inflatie niet te veel stijgen. In de VS moeten we nog zien wat de hogere handelstarieven doen met de inflatie. Ook het effect van het grote begrotingstekort zorgt voor onzekerheid. In de komende maanden wordt duidelijk of de Fed de rente vaker dan één keer gaat verlagen in 2026.

In Europa is de inflatie gedaald tot het niveau dat de ECB graag ziet. Pas als er risico op deflatie komt en de economie slechter wordt, zien wij meer kans op renteverlagingen.

We zien kansen voor bedrijfsobligaties en obligaties met een hoger risico. De spread op deze obligaties is nog steeds aantrekkelijk, zolang het risico op faillissement niet groter wordt. In opkomende landen is er ruimte voor verdere renteverlagingen. Ook de zwakkere Amerikaanse dollar maakt deze obligaties aantrekkelijk.

Het blijft belangrijk om het koersrisico bij obligatiebeleggingen te beperken. Daarom spreiden wij de beleggingen over verschillende regio’s en categorieën.